与商场不同的观念商场忧虑 2022 年是锂电池职业扩产的高点，23 年今后扩产速度将放缓，对锂电设备厂商 来说，22 年将是订单增速的高点，后续有或许出现订单的下滑。咱们...
商场忧虑2022年是锂电池职业扩产的高点，23年今后扩产速度将放缓，对锂电设备厂商来说，22年将是订单增速的高点，后续有或许出现订单的下滑。咱们以为设备订单的持 续性或许比商场预期的强。咱们核算到 2022.04，国内外首要电池厂产能规划超越3017GWh，咱们测算 2025 年激 光焊接设备商场规划为170亿元，22~25年复合增速18.95%，22年为设备职业订单增速高点，23年进入平稳添加期。首要理由如下：
1） 海外电动车需求快速添加，咱们估计 2025 年全球电动车有望到达2240万辆，国内销量1100万辆，浸透率超越30%。截止2021年底，海外首要电池厂商LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt 产能规划现已超越1099GWh。国内龙头厂商如宁德年代、蜂巢动力等 都活跃敞开海外工厂建造，咱们以为海外需求的开释将延伸设备厂商需求的景气周期；
2） 跟着国内锂电池设备技能的不断移风易俗，功率不断进步，老产线的更新需求将逐步开释，依据宁德年代的公告，其产线的固定资产折旧年限为 3~10年。
3） 电池技能的前进将带来新的设备需求。例如 4680 圆柱电池激光焊接设备有望“量价齐升”。4680圆柱电池选用全极耳结构规划，比较传统电池单极耳结构，极耳环节的焊 接从单点的焊接变成面的焊接，因而焊接面积和焊接共同性的难度更大，相较于方壳 电池，大圆柱电池的焊接设备价格或有所进步。因为 4680 大圆柱电池容量（单个容 量 24Ah）远小于方壳电池容量（单体容量 100~300Ah），因而相同带电量的电动车需 要搭载圆柱电池的数量数倍于方壳电池，电池数量添加将带动焊接设备需求添加。
激光器为通用设备，下流运用广泛，公司在消费电子、轿车等职业的拓宽现已初显成效， 未来有望成为新的添加点。相较于传统焊接技能，激光焊接在高端精细制作范畴优势显着， 焊接质量高；功率高，易于完结主动化出产，正在逐步代替传统焊接技能。依据《2022 年我国激光工业展开陈述》，2020年我国激光加工设备出售额 821 亿元，近五年复合增速 16.35%，激光焊接设备职业商场规划110.5亿元，近五年复合增速约23.48%。
激光加工设备商场会集度低，国产化程度高，公司竞赛优势显着。我国激光加工设备商场 来看，因为区域性和下流离散型制作企业的特色，制作业范畴的激光加工商场难以构成较为会集的竞赛格式，商场竞赛格式较为涣散，2020年激光加工职业CR8算计占比仅24.3%。2020年联赢激光在激光设备商场份额约为 1.7%，激光焊接市占率达12%，其间 动力锂电范畴优势最为显着。依据《2022 我国激光工业展开陈述》数据显现，2020年我国激光焊接成套设备的商场规划50.96亿元，公司的商场份额为 12.38%。
公司成立于 2005 年，是国内抢先的激光焊接设备与智能制作处理方案供货商。公司专业 从事精细激光焊接机及激光焊接成套设备的研制、出产和出售，包含激光器及激光焊接机、作业台以及激光焊接主动化成套设备三大产品线，运用于动力电池、轿车制作、五金家电、 消费电子、光通讯等范畴。激光焊接机由激光器和焊接头组成。作业台由移动渠道和运动 操控系统组成。激光焊接主动化成套设备是由激光焊接机及作业台一起组成的主动化成套 设备。到 2021 年底累计交给 600 多套非标定制主动化激光焊接系统，满意 1300 多种 产品的焊接要求。
2016-2021 年，公司营收从 4.16 亿元添加到 14.00 亿元，CAGR=27.45%。2020 年公司 完结运营收入 8.78 亿元，同比下降 13.16%，首要原因为受新冠疫情的影响，设备出货及 设备调试作业推迟，影响设备检验进展。公司 2021 年运营总收入 14.00 亿元，较上年同 期添加 59.44%；归母净利润为 9201.21 万元，同比添加 37.39%；归母扣非净利润为 6893.31 万元，同比添加 65.80%。 激光焊接系统占营收的 60%以上，70%营收来主动力电池范畴。
激光焊接系统为公司最主 要产品，2021 年完结出售收入 9.21 亿元，占比 68%。2021 年激光器及激光焊接机和工 作台营收占比别离为 15%和 12%。动力电池职业 2021 年完结出售收入 9.97 亿元，占比 74%，五金及汽配、消费电子、光通讯职业营收占比别离为 13%、11%、1%。
公司近三年毛利率维持在 35%左右，办理费用率从 13%大幅进步至 19%，净利率有所下 降。2021 公司毛利率为 37.04%/yoy+0.38pct，净利率为 6.58%/yoy-1.05pct， ROE 为 6.25%/yoy+0.47pct。公司毛利率安稳，净利率下降，首要原因为办理费用率上升。办理 费用率添加首要原因为公司依据订单添加状况扩展了职工规划，薪酬等费用开销添加。同 时为坚持技能抢先优势加大研制投入，且一切研制费用均未本钱化，使净利率有所下降。 后期跟着订单逐步承认收入及公司营收规划添加，同一品类设备鄙人流客户端放量，以及 经过规范化等办理手法进步出产功率，咱们以为公司未来费用率将下降，净利率能够坚持 安稳且有改进空间。
公司运营现金流有所动摇，21 年负债率有所上升，首要系敷衍收据、敷衍账款和合同负 债添加所造成的。2017~2018 年，公司处于快速展开阶段，前期原资料收购、出产加工先行投 入较多资金，运营性现金流有所动摇。2021 年公司现金流量净额为负，首要原因是公司 非标设备承认收入时刻较长，未来随设备交给和收入承认，公司现金流状况有望改进。随 着公司运营规划扩展，加大货款催收力度，2019 年起完结净流入状况，21 年公司现金净 流出 0.10 亿元。21 年公司资产负债率上升至 62.1%，首要因为公司 21 年新签定单添加， 收购额添加，导致敷衍收据、敷衍账款和合同负债大幅添加。
合同负债、存货高添加显现在手订单足够，22 年收入端高速添加有保证。21 年公司预收 账款+合同负债为 11.69 亿元/yoy+148.8%，存货 18.04 亿元/yoy+132.8%，首要原因为 2021 年动力电池职业出资旺盛，对激光焊接设备的需求量大，推动公司全体订单量逐季 添加。2021 年公司新签定单 35.99 亿元（含税）/yoy+138.66%，其间 85.3%来主动力电 池范畴。公司存货快速添加首要原因是公司订单承认收入周期大约为 8-16 个月。
21 年固定资产同比添加 871.7%，人均产值进步空间大。固定资产逐年稳步进步，首要系 公司为接受下流旺盛出资需求大力扩产。21 年公司固定资产新增出资 2.59 亿元，首要系 在建工程中的厂房转固定资产所造成的。2021 年，公司人均收入 39.80 万元，依然具有较大提 升空间。依据公司 21 年度成绩阐明会，因为收入承认有所推迟，按出货量口径核算，21 年公司实践出货量到达 27 亿元，实践人均出货量 85 万，较 2020 年添加 29%。
公司控股股东与共同操控人算计持股 13.76%，股权鼓励方案绑定中心职工利益，夯实持 续展开根基。韩金龙为公司董事长，长时刻在激光、主动化设备范畴公司担任工程师、办理 人员，具有丰厚的激光职业从业及办理经验。牛增强为公司董事、副总经理，中科院博士 结业，具有深沉的学术研讨布景及激光技能研讨水平。2021 年 4 月，公司推出股权鼓励 方案，鼓励人数 323 人（占 2021 年 6 月底职工总人数的 12.5%），鼓励总数达 600 万股 （占公司总股本的 2.01%），成交均价为 7.55 元/股。依据股权鼓励方案的解锁条件， 2021-2023 年的收入方针别离不低于 12/16/20 亿元。
我国激光工业链中心零部件供应足够，下流运用广泛。激光设备上游包含激光器原资料、 激光器，下流运用职业触及国民经济的各个职业，比如轿车职业、电子信息职业、机械行 业、通讯职业等。
激光器是最中心零部件，可分为固体激光器、光纤激光器以及半导体激光器。激光器结构 上包含泵浦源、增益介质、谐振腔。泵浦源便是产生光能、电能或化学能的设备，现在使 用的鼓励手法首要有光、电或化学反应等。谐振腔的效果，是用来加强输出激光的亮度， 调理和选定激光的波长和方向等。增益介质是能够产生激光的物质，如红宝石、铍玻璃、 氖气、半导体、有机染料等。依据增益介质不同，激光器可分为固体激光器、光纤激光器 以及半导体激光器。
与激光切开和激光打标比较，激光焊接的展开时刻相对较短，工艺难度较大。工业是激光 设备最大的运用范畴，2020 年出售收入占比到达 63%。工业运用中，激光切开、打标、 焊接收入占比别离为 41%、13%和 13%，算计 67%。激光切开和激光打标是运用激光将 物质的外表结构或全体结构损坏，而激光焊接是运用激光将物质的结构进行加工熔融偏重 新构筑，物质构筑相较于简略的物质结构损坏，对激光器及加工工艺要求更高。
相较于传统焊接技能，激光焊接在高端精细制作范畴优势显着。激光焊接是一种以聚集的 激光束作为动力炮击焊件所产生的热量进行焊接的办法。因为激光具有折射、聚集等光学 性质，使得激光焊十分合适于微型零件和可达性很差的部位的焊接。传统电弧焊等工艺容 易出现脱焊等状况，牢靠性低；而选用激光焊接时，工件的热影响区较小；焊点小，焊接 尺度精度高；其焊接方法归于非触摸性焊接，无须加外力，产品变形小；焊接质量高；效 率高，易于完结主动化出产。（陈述来历：未来智库）
2020 年我国激光焊接设备职业商场规划 110.5 亿元。依据《2022 年我国激光工业展开报 告》，2020 年我国激光加工设备出售额 821 亿元，近五年复合增速 16.35%，激光焊接设 备职业商场规划 110.5 亿元，近五年复合增速约 23.48%。
动力电池职业对激光焊接需求快速添加，激光焊接首要运用于电芯拼装和电池拼装。在动 力电池的出产中，运用激光焊接的环节包含： a）中道工艺：极耳焊接（包含预焊接）、极带的点焊接、电芯入壳预焊、外壳顶盖密封焊 接、注液口密封焊接； b）后道工艺： PACK 模组衔接片焊接，模组盖板上的防爆阀焊接。
方形电池激光焊接位点最多。方形和圆柱电池的壳体资料首要有铝合金和不锈钢，其间采 用铝合金的最多，一般为 1 系和 3 系铝合金，软包电池外壳选用的是铝塑膜原料。方形电 池位点最多，别的两类电池商场份额以及激光焊接需求相对较少。
4680 电池极耳数量多，单车安装量大，激光焊接需求量是 21700 电池的 5 倍。4680 电池 选用无极耳技能，极大下降电池内阻，大幅进步电池能量密度。因为 4680 电池对出产工 艺要求更高，并选用了全新技能，对激光焊接设备要求进一步进步。4680 电池的“无极 耳”并非真的没有极耳，而是在正极或负极上添加很多极耳，能够了解为一种特定方法的 “全极耳”。与 21700 电池比较，4680 的焊点数量进步五倍以上，也对焊接的精度、质量、 共同性要求更高，对焊接机器的安稳性和牢靠性要求更高。
2021 年全球锂电出货量 CR3=65.1%， CR10=总计达 91.2%，电池厂商头部效应显着， 职业会集度较高。其间，宁德年代以 96.7GWh 的装机量位居全球榜首，商场占有率达 32.6%；韩国 LG 新动力、日本松下的装机量别离为 60.2GWh、36.1GWh，商场占有率分 别为 20.3%、12.2%。我国动力电池企业在全球动力电池排名中占有了 6 席，具有较强的 世界竞赛力。
到2022年4月25日，咱们核算国内外首要电池厂产能规划超越3017GWh，其我国内电池厂商产能规划超越1918GWh，海外首要电池厂商LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt产能规划超越1099GWh。
咱们测算 2021 年全球锂电激光焊接设备商场规划 90 亿元，估计 2025 年激光焊接设备需 求 170 亿元，22~25 年复合增速为 18.95%；从增速看，22 年是增速高点，23 年今后走 业进入平稳添加期。 中心假定如下： 1）全球首要动力电池厂商的产能规划为 3017GWh，到 2023 年产能算计为 2102 GWh， 其他规划产能假定在 25 年完结。 2）依据宁德年代公告，咱们测算其 2021 年动力电池设备出资强度为 2.1 亿元/ GWh，其 他厂商每 GWh 中心设备出资为 1.5 亿元，咱们测算职业单 GWh 设备出资强度为 1.7 亿元。 3）依据激光制作网，激光焊接设备出资额占锂电设备总出资额 5~15%，咱们选取中心值 10%。 4）依据宁德年代年报，设备折旧年限为 3~10 年，咱们假定设备更新周期为 6 年，24 年 设备进入更新周期，预算锂电设备的替换需求约为当年锂电设备存量的 16.7%。
我国激光加工设备商场会集度低。我国激光加工设备商场来看，因为区域性和下流离散型 制作企业的特色，制作业范畴的激光加工商场难以构成较为会集的竞赛格式，商场竞赛格 局较为涣散，2020 年我国激光加工设备 CR8 算计占比仅 24.3%，我国厂商占比 22.7%， 世界厂商仅德国通快进入 CR8，占比 1.6%。职业国产化程度高，具有必定的竞赛优势。 联赢激光在激光设备商场份额约为 1.7%，激光焊接市占率达 12%，其间动力锂电范畴优 势最为显着。依据《2022 我国激光工业展开陈述》数据显现，2020 年我国激光焊接成套 设备的商场规划 50.96 亿元，公司的商场份额为 12.38%（2020 年激光焊接成套设备运营 收入为 6.31 亿元）。
激光焊接范畴非标程度高，各细分范畴龙头术业专攻。相较切开，焊接非标定制化程度高， 各细分范畴运用规范差异较大。现在国内抢先企业首要包含大族激光、华工科技以及联赢 激光等；大族激光激光焊接机产销量位居全球前三，以精细焊接为主，尤其在消费电子领 域具有较强商场竞赛力；华工科技深耕轿车白车身焊接范畴，2017 年在国内轿车白车身 激光焊接的市占率高达 90%（出售额）；联赢激光专心于动力电池范畴，尤其在激光焊接 工序段，抢先优势显着，商场份额榜首。
在动力电池范畴，公司布局较早，具有较强的商场位置。国内首要激光设备厂商包含联赢 激光、大族激光、海目星、华工科技、逸飞激光、光大激光、迅镭激光和楚源光电。2020 年，联赢激光动力电池职业营收 6.15 亿元，可比公司大族激光新动力事务营收和海目星 动力电池激光及主动化设备产品营收别离为 2.71 亿元和 4.86 亿元。
专心激光焊接 15 年，联赢把握 3 大类 8 小项中心技能。三大类是指激光器技能、主动化 技能、激光光学技能。八小项别离是激光能量操控技能、多波长激光同轴复合焊接技能、 蓝光激光器焊接技能、实时图画处理技能，智能产线信息化办理技能和工业云渠道技能， 主动化系统规划技能，激光焊接加工工艺技能，激光光学系统开发技能。
坚持自主研制焊接专用激光器，激光器克己率近 80%，大部分激光设备已完结进口代替。 因为商场上外购激光器多为通用激光器，公司专心研制合适焊接的专用激光器，根本处理 了激光器的进口问题。当时公司自主研制的激光焊接头的适用功率掩盖 5W~6000W 量级， 紫外波长掩盖 266nm~2000nm，仅 6000W 以上的高功率光纤激光器受制于本钱和规划化 问题需求进口。经过在激光光学系统、激光器、激光焊接工艺、主动化、智能产线信息化 办理全方位展开研讨，公司成为少量完结激光焊接全工业链笔直整合的企业。
激光能量操控技能是公司创建以来的技能根底，处于世界抢先水平。能量负反应技能首要 体现在激光器的激光产生闭环操控上（输出功率检测-能量反应-操控电流-主动调整输出功 率-输出功率检测），能操控激光能量输出的安稳性和安稳性，使其坚持在必定的动摇规划 内。当时公司自主研制规划开发的激光能量操控单元及操控软件，能够完结极低的能量波 动率，处于职业抢先水平，如 YAG 激光器可完结能量动摇操控在±3%以内，光纤激光器 能量动摇操控在±1%之内，且运用寿命规划内激光输出能量坚持安稳。
多波长激光同轴复合焊接技能世界抢先，处理铝合金焊接问题。铝是高反射资料，铝合金 上 80%的激光能量会被反射，实践可运用的能量仅有 20%。为处理铝合金焊接的吸收率 问题，该技能将不同波长的两种激光复合在一起，先用其间一种激光预热铝合金资料预热， 加热第二种资料以改动外表原料状况，然后经过第二种激光进行焊接。复合焊接技能系国 内创始，并运用于动力电池顶盖、密封钉、极柱、软衔接等环节焊接，有用处理了焊接飞 溅、气孔、裂纹等工艺难题，成为国内涵动力电池范畴焊接速度最快的焊接工艺技能。 2020 年出货 96 台（YoY+123%），商场竞赛力较强。
蓝光激光器焊接技能为国内创始，处理铜合金焊接问题。因为铜材对传统激光具有高反射 性，在焊接时需求更高的能量密度。蓝光激光器能够使焊接吸收率进步 3~10 倍，大大提 高焊接的质量和功率。2020 年，公司发布了国内首款自主研制的高功率千瓦级蓝光激光 器，实测最高输出功率高达 1.1kW，可处理高反及飞溅等传统工艺难题，在铜、金及其他 高反资料的激光焊接上有杰出优势。蓝光激光器焊接技能在国内处于肯定抢先位置，与全 球水平根本挨近。
协作顶尖高校产学研联合研制，红蓝混合激光器处理高反资料成形难题。铝合金较低的熔 点和较差的耐磨性约束了其在高耐磨和高温工况范畴的运用，在铝合金基体上熔覆铜基材 料能够在保证导热性的前提下进步铝合金外表的耐高温性和耐磨性。但是，铝合金和铜合 金对传统的 1064nm 波长的红外激光的吸收率仅有 7%和 5%，加工时需求较高的功率， 但高功率的激光会导致熔池安稳性较差。高反金属对蓝光激光的吸收率高，铝合金和铜合 金对 450 纳米蓝色激光的吸收率可到达 14.5%和 65%。但蓝色激光器的功率较低，导致 零件的致密度较差。公司和上海交大联合研制，将高功率红外激光和低功率蓝光激光复合， 处理了蓝光激光器的低功率密度和大功率红外激光的安稳性问题，高反资料激光熔覆技能 水平处于世界抢先位置。
2020 年公司 IPO 募资 5.81 亿元，其间 3.22 亿元用于建造惠州出产基地。2020 年，公司 IPO 募资总额为 5.81 亿元，其间 3.22 亿元用于在惠州市仲恺高新区内陈江大街建造高精 密激光焊接成套设备出产基地，项目建造期 2 年，2022 年项目达产后，每年将具有激光 焊接成套设备约 600 套、作业台 250 套、激光器及激光焊接机 300 套的出产才能。
2022 年厂房面积有望翻倍。现在深圳工厂、溧阳华东基地的一、二期工厂和惠州华南基 地的一期工厂算计 12.1 万平方米厂房现已投产，21 年新建的华东基地三期厂房和华南基 地二期工厂算计 10.2 万平方米厂房估计 22 年 8 月投产。新增的宜宾西南基地榜首期 7500 平米暂时厂房估计 22 年 5 月投产，第二期尚在准备阶段，未来方案建造 5 万平方米 的厂房及配套设备。深圳 12000 平米土地正在规划建造中。到 22 年底，公司出产面积将 翻倍，到达 23.05 万平米。
职工人数继续添加，人均创收进步空间大。到 2021 年 12 月 31 日，公司职工人数为 3517 人，新增职工 1615 人，比上年底添加了 84.91%，其间首要是研制规划及出产调试 人员。2021 年公司人均创收约 39.8 万，同比下降 13.78%，下降原因首要为职工扩张较 快，收入承认后置。咱们以为未来跟着人员增速环比放缓，订单连续承认回款，公司人均 创收将有所上升。与同业设备厂商比较，公司人均创收未来进步空间较大。
公司产品多为非标定制，下流客户黏性强。激光焊接设备是需求关于针对客户要求进行独 立规划的非规范化产品，客户对供货商所供给的设备性能指标、安稳性以及维修保养服务 有着严厉的要求。公司在激光焊接范畴深耕多年，满意 1300 多种部件和产品的焊接要求， 关于各种焊接资料均有系统的工艺数据堆集，累计交给完结 600 多套非标定制主动化激光 焊接系统，对下流客户所在职业有着较为深入的了解，能够快速专业地为客户供给定制化 的职业处理方案。2017-2021 年，宁德年代占公司运营收入的 27.2%、16.7%、20.5%、 36.53%和 38.83%。公司活跃布局轿车制作、3C 电子、传感器、光通讯、医疗器械、塑 料焊及锡焊等范畴，在各运用范畴均有很多成功事例，堆集了较为丰厚的优质客户资源， 协作客户包含富士康、泰科电子、长盈精细、蔚来、松下、三星等职业知名企业。（陈述来历：未来智库）
锂电职业：2017~2021 收入从 4.41 添加至 9.97 亿，复合增速为 22.62%。获益于新动力市 场蓬勃展开，锂电设备厂商产能继续扩张，现在锂电设备首要厂商产能规划现已超越 3017GWh，对激光设备的需求继续添加。一起，公司 2021 年新签定单 35.99 亿元（含税）。 其间 85.3%来主动力锂电职业订单，公司订单承认收入周期大约为 8-16 个月，21 年新签定 单将在 22 年会集交给。因而，咱们估计公司 22-24 年收入有望大幅添加。估计 2022~2024 年收入别离为 26.92、40.39、56.14 亿元，同比增速别离为 170%、50%、39%。
五金及汽配职业：2017~2020 年收入维持在 1 亿左右，相对平稳。2021 年公司五金及汽 配营收 1.71 亿元，同比添加 42.5%，首要原因为其间电池结构件获益于锂电需求旺盛营 收大幅添加。因为公司产能严重，将首要资源会集用于锂电职业的交给，咱们估计 22~24 年五金及汽配职业收入为 2.56、3.33、3.99 亿元，同比别离添加 50%、30%、20%。
消费电子：2017~2020 年收入从 1 亿下降至 0.7 亿元，2021 年公司消费电子职业营收 1.55 亿元，同比添加 109.0%。消费电子工业链近两年产品立异相对较少，本钱开支有所 下降，公司收入改变趋势与职业趋势共同。但公司继续进行相关职业的技能研制，进行技 术和产品储藏。未来几年，跟着消费电子新产品的立异继续推动，咱们估计消费电子职业 收入将继续快速添加，依据公司 21 年成绩交流会，22 年公司消费电子职业收入有望完结 翻倍， 22~24 年公司消费电子职业收入别离为 3.09、4.02、4.82 亿元，同比增速别离为 100%、30%、20%。
毛利率假定：依据公司公告，2021 年动力锂电职业毛利率为 31.74%、五金及汽配职业为 46.40%、消费电子为 48.92%。咱们估计公司的毛利率将出现稳中有升的趋势， 2022~2024 年别离为 35.23%、35.01%、34.91%。
分事务看，咱们以为公司在锂电职业毛利率进步空间有限，估计 22~24 年毛利为 32.0%、 32.3%、32.6%，首要原因为下流客户收购量大，议价权较强，公司毛利改进仅依靠本身 规划效应和本钱操控，全体进步空间不大。咱们估计 22~24 年五金及汽配、消费电子事务 毛利根本坚持安稳，别离坚持在 45%和 48%水平。因为公司在此类事务添加空间较大， 营收增速预期高于锂电事务，未来将对全体毛利水平起到必定的拉动效果。
2~24 年主运营务的毛利率出现稳中有升的状况，首要理由：1）中心零部件的进口代替， 下降收购本钱。公司首要原资料为光学器材、机械规范件、机加钣金件、电气规范件以及 外购制品。其间光学器材占比最高，收购占比维持在 30%左右，公司激光器供货商包含 IPG 和通快，机器视觉供货商为基恩士，跟着国内激光器职业的不断展开，技能研制水平 的进一步进步，激光器国产化代替正在有序进行，激光器性价比的竞赛剧烈，唆使激光器 全体价格水平下降。2）规范件、电气规范件、机加钣金件是公司主动化作业台的首要构 成部分，算计占比 50%左右，21 年公司订单快速添加，相应的原资料收购和人员数量大 幅添加，跟着 22 年订单逐步交给承认，规划效应有望抵消本钱上升的压力。3）公司定价 为本钱加成定价方法，毛利率相对可控。
费用率假定：2018~2021 年公司期间费用率别离为 28.0%、26.5%、31.8%、32.3%， 21 年期间费用率上升首要因为锂电职业需求大幅添加，公司为了进步交给才能，新增职工 1615 人，职工人数同比添加 84.91%，使得办理费用率从 15.88%上升到 18.91%。咱们 估计：1）22~24 年办理费用率别离为：12.30%、11.50%、11.20%，首要原因为：公司 几大基地扩产方案已根本完结，公司未来人员增速将放缓。2）22~24 年运营费用率别离 为：4.50%、3.90%、3.90%，首要获益于规划效应。3）22~24 年研制费用率别离为： 5.00%、4.75%、4.50%，首要获益于规划效应进步公司研制费用在坚持较高水平的根底 上，研制费用率有望缓慢下降。 22 年开端，收入添加的速度有望大幅快于费用的添加速度，费用率有望回落。咱们估计公 司期间费用率别离为 21.80%、20.15%、19.60%。
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