原标题：眼科行业研究报告：行业持续高增长，挖掘扩张能力强的优质公司（附下载）
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“金眼银牙”医疗服务需求贯穿人的全生命过程，需求非周期性，持续增长 能力较强。受人口增长放缓、生活环境改善等因素影响，眼部疾病在短期内有增 速放缓的趋势，2015-2019 年眼科医疗服务市场规模从 507.1 亿元增长至 2020 年 1125.7 亿元，CAGR=19.6%，预计 2025 年将达到 2521.5 亿元。考虑到国内眼科医 疗渗透率处于极低水平，老龄化程度仍在持续加深，未来眼科医疗市场空间可观。
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屈光不正是儿童、青少年最常见的眼健康问题，包括近视、远视、散光和视 疲劳。严重的屈光不正可诱发弱视，甚至具有致盲风险，在眼健康防控知识得到 愈加广泛地普及后，屈光不正受到更加密切的关注和重视。近年居民户外活动减少和青少年上网课等因素，导致电子科技类产品使用频率大幅 度上升，加剧了人们用眼健康问题，使眼科医疗从非刚需向刚需转变，2020 年中 国屈光不正患者达到 5.5 亿人，其中 20 岁以上的成人近视患者多达 3.2 亿人，整 体近视率达到 39.3%，远超于全球 12.5%的近视整体发病率。疫情问题造成潜在的眼科医疗市场需求未得到充分释放，预期屈光治疗服务 市场规模将迅速增加，预计 2025 年中国屈光不正患者将达到 6.1 亿人。
目前主流的屈光不正治疗方法以医学视光产品和屈光手术治疗为主。医学视光服务：视光矫正是根据光学原理，通过镜片或非永久改变眼屈光折 射能力，使达到光线在视网膜上成像的目的。目前主要的治疗方法包括框架眼镜 （近视/远视/老花镜）、普通/离焦软性/高透气硬性角膜接触镜、角膜塑形镜（OK 镜）、多点近视离焦框架眼镜和低浓度阿托品滴眼液。
视光矫正服务发展前途优，预计 2025 年医学视光市场规模超 500 亿元。由于视光矫正存在以下优势：1. 相较于屈光手术，儿童及青少年等低龄群体更愿意选择相对保守的视光产 品进行干预性治疗；2. 视光产品与手术治疗并不存在冲突性，可贯穿于屈光治疗的全过程；3. 产品例如框架眼镜、软性角膜接触镜（隐性眼镜）等可兼具时尚潮流属性， 受到慢慢的变多的花钱的那群人喜爱。因此，视光服务产品的普及型更强，具有极大的增长空间。2015-2019 年视光 服务整体市场规模 CAGR=26.2%，预计 2020-2025 年整体 CAGR=14.6%。
视光服务产品方面，眼科医院相比眼镜零售商更具专业度和吸引力。合格的 视光中心和眼科诊所有效弥补了传统眼镜店的专业性不足的问题，也完善了眼科 医疗体系。与传统零售商相比，眼科医院在设备、人员、专业能力及产品服务等 方面均有较高要求。2017-2023 年期间，国内眼镜市场规模迅速增加，由 2017 年 709 亿元增长至 2019 年的 804 亿元，预计 2023 年将达到 926 亿元，根据艾瑞咨询调查数据，消 费者普遍对“医院眼科或眼科诊所比视光中心或眼镜店的验光准确性更强”的观 点更加认同，未来眼科医院将承接更多验光市场。2021 年中国大陆的角膜塑形镜 渗透率为 1.68%，不及美国 3.50%的一半，相较于别的地方如中国香港（9.70%） 和中国台湾（5.40%）有明显差距，未来有扩大潜力。
屈光不正手术：技术成熟，复制性较高，市场规模增速明显。屈光不正手术都是通过改变角膜前表面的形态，以矫正屈光不正的眼表状态。目前主流的屈光不正治疗方法分为角膜手术和晶体植入手术两大类，均已达到成 熟应用阶段。随技术的一直在升级，手术安全性和适用人群不断增加。
屈光手术治疗技术在安全性、稳定性和可逆性上优势愈发突出，受到青少、 中青、中老年各年龄层患者广泛关注，客单价持续提升，手术市场规模也随之提 升，年均增长率高达 29.3%，从 2015 年的 59 亿元增长至 2021 年的 273.3 亿元， 预计 2022 年将达到 354.6 亿元。
由于屈光手术治疗设备的购置成本比较高，手术渠道向大中型城市聚集，地级 市镇开展屈光手术业务的条件和市场有限。2021 年，中国每千人中接受近视手术 0.7 例，远不及韩国的 3.8 例/千人以及美国的 2.6 例/千人，同期低于加拿大/西班 牙/德国/英国的 2.3/1.6/1.3/1.3 例，随着我们国家人均收入水平的逐渐提升，人们对屈 光手术的认识和对眼健康关注度的提升，渗透率有望进一步增长。
随着老龄化加剧，未来白内障市场将进一步增长。白内障是由于晶状体透明 度降低或颜色改变所导致的光学质量下降的眼部退行性改变。根据灼识咨询预测， 2025 年我国将有 1.43 亿白内障患者，包括常见的老年性白内障、儿童先天性白内 障和复杂性白内障患者，根据中华医学会统计，我国 71-80 岁人群中白内障发病 率为 29%，80 岁以上人群发病率高达 48%以上。
白内障患者众多，CSR 水平仍处于较低水平，具有巨大提升空间。我国是白 内障患者最多的国家，2021 年患者数已达到 13.9 亿人，但 CSR（每百万人白内障 手术例数）仅为印度的 1/2（根据 2019 年数据），CSR 不及美国的 1/4，存在 2-4 倍的增长空间。相较于白内障手术水平高的国家，我国白内障手术数量仍具有较大提升空间， 2012-2020 年我国白内障手术量从 145 万例增长至 383 万例，CAGR=13%，根据 爱博诺德数据，预计 2019-2025 年 CAGR=9%（疫情原因会降低），2025 年手 术量将达到 625 万例。中国白内障手术渗透率较低，根本原因包括：1. 对于农村患者白内障手术费用及手术相关的交通费，以及陪同人员所损失 的收入等间接费用较高；2. 老年患者对白内障手术认识不足，对手术质量有所担心；3. 部分贫穷的地方设备、仪器以及药品缺乏，白内障手术质量较低，患者术后 视力恢复水平较差。
白内障治疗受多重服务价格影响。白内障治疗费用最重要的包含：手术费用、药 物费用、住院费用、人工晶体费用。白内障手术是通过摘除浑浊晶状体并植入人 工晶体的方式，以此实现恢复视力的目的，因此人工晶体费用对白内障治疗的整 体费用影响较大。短期内白内障手术客单价因为人工晶体集采及医疗服务价格改 革的原因而会降低，长久来看仍以市场供求为主导逻辑，随着中高端晶体的应 用推广，客单价将水涨船高。
中高端多焦点人工晶体为患者术后带来的视力体验远超低端晶体，因此低端 晶体的换代速度将加快，以适应未来白内障手术消费者的需求。
白内障手术技术进步将推动治疗价格上升。目前白内障手术技术从最早的囊 内/囊外摘除术发展至飞秒激光辅助下的超声乳化白内障吸除术，人工晶体从最早 的单焦点晶体发展至多焦点晶体，使白内障手术实现了从复明性手术向屈光性手 术的转变。
白内障手术量价齐升背景下，市场规模向上突破。我国白内障手术市场规模 增长迅速，人们对白内障手术的认知程度加深、人均寿命延长、支付能力上升等 因素使更多患者有意愿和能力选择中高端人工晶状体，手术单价得到有力提升， 2019 年我国白内障市场规模达到 194.5 亿元，2015-2019 年 CAGR=14.9%，预计 2025 年将达到 338.6 亿元，2020-2025 年预计 CAGR=9.7%，其中民营医院市场规 模 CAGR=10.1%，高于公立医院市场规模 CAGR=8.5%。
眼表疾病和眼底疾病发病率及治疗率均有上升，市场规模迅速增加。眼表疾病是损害角结膜眼表正常结构和功能的疾病总称，包括浅层角膜病、 结膜病及外眼疾病、泪腺及眼道疾病，以干眼症、翼状胬肉和过敏性结膜炎为主 要病种。眼底疾病的复杂程度更高、难治愈且预后难恢复，老年黄斑变性为高发 病种，基础病伴随的视网膜病变也慢慢变得常见。目前临床上对于眼底疾病缺乏非 常有效的治疗方法，大多需要长期随访控制患者病情，因此眼底病的医疗资源建 设和储备成为评判眼科医院的重要指标。
随着眼表疾病和眼底疾病的发病率及治疗率的上升，市场规模均迅速增加。2019 年度眼表疾病的市场规模已整体达到 94.4 亿元，2015-2019 年 CAGR=13.7%， 其中民营眼科医院 CAGR高达 16.1%，2020-2025 年预计整体 CAGR 可达到 17.5%，可由 2020 年的 97.9 亿元规模增长至 2025 年的 219.1 亿元。眼底疾病治疗、预后复杂程度高，眼科医疗团队需要长期累积资源以应对复 杂性的挑战，因此未来增长潜力有望进一步释放。2015-2019 年眼底疾病整体市场 规模 CAGR=12.1%，2019 年度达到 157.1 亿元，预计 2020-2025 年整体 CAGR=10.5%。
干眼病是很重要的眼表疾病，其主要病因是水液层泪腺泪液分泌不足、油 脂层分泌不足、黏蛋白层分泌不足、泪液过度蒸发及泪膜分布不均匀，主要诱因 是用眼过度及用眼习惯不良、睑板腺功能不良、维生素 A/Ω-3 脂肪酸缺乏等因素。2020 年中国干眼病患者达到 2.2 亿人次，大约每 5 人中就有一位干眼病患者，2020 年诊断率大幅度上升，预计 2023 年患者人数将达到 2.39 亿。
干眼病市场规模增长核心逻辑：1. 电子产品使用频率、时间和夜间用眼频率上升。尤其是中国居民近年户 外活动频率降低，明显降低眨眼次数和干扰眼部休息恢复，影响泪腺分泌泪液， 从而诱发干眼病；2. 人口老龄化加剧。由于眼部组织衰老也是干眼症的诱因之一，据统计， 65 岁以上人群患干眼症比例高达 75%；3. 与干眼病有关的防治知识的普及。加深人们对干眼症干预、治疗和预后 手段认知，使患者主动选择科学的医疗服务，有助于干眼病市场逐步提升。目前治疗干眼病的手段以药物医治为主，物理器械及手术治疗适用于重度患 者。不同的干眼病类型适用不同的治疗方法，需明确类型后对症诊疗。
随着中国人均可支配收入的提升、中国基本医疗保障体系及中国社会医疗保 障体系的完善，居民医疗支付能力水涨船高。据国家统计局数据，中国居民人均 可支配收入从 2014 年的 20,167 元增长至 2019 年的 30,732 元（CAGR=8.8%）， 最新 2022 年数据为 36,883 元。另一方面，中国医疗保障体系加快速度进行发展，城镇居 民基本医保人数从 2014 年的 3.1 亿人增加到 2019 年的 10.2 亿人，职工基本医保 人数从 2014 年的 2.8 亿人增加到 2019 年的 3.3 亿人（CAGR=3.3%）。居民接受 医疗服务的意愿得到明显提升，眼科医疗服务的覆盖率也有望得到提升。
除医疗费用的负担较高外，居民对眼科医疗认知的偏误也某些特定的程度上限制了 需求的释放。国内居民对眼科知识的不了解和对创伤性手术的恐惧心理尚未得到 充分消除，2012 年发布的《关于印发《全国防盲致盲规划（2012~2015）》的通 知》，2016 年发布的《国家卫生计生委关于印发“十三五”全国眼健康规划 （2016~2020 年）的通知》，各地卫健委出台了各项防盲治盲的教育宣传工作， 深入地方开展眼病的防治及健康教育，眼科知识普及程度的不断的提高使更多患者 愿意接受眼科诊疗服务。
民营医疗机构是在政府政策范围内鼓励发展的对象，以满足多种群体对医疗 卫生服务的需求，是公立医疗体系的很好的补充，能够缓解并解决公立医疗资源 供不应求的问题。政府出台了一系列政策措施，深化“放管服”改革，推动“非 禁即入”，使民营医疗机构有东风可乘。一方面，国家不断发布针对鼓励民营医院发展的政策，给民营医院创造了良 好的环境和空间。另外一方面，医改政策的推进，尤其是对公立医院的限制性改 革，间接为民营医院的发展提供了机会。
针对民营眼科医院，国家各部委在近年出台一系列支持眼科医疗服务的法律 法规及政策指引，为缓解公立医院医疗资源紧张、眼科服务供需不平衡的现状， 释放民营医院发展动力。2022 年初国卫医发 1 号文件印发国家卫健委关于“十四五”全国眼健康的规 划通知，将眼健康做放在医疗卫生体系问题层面的突出位置，很大程度上推动了 眼科医院、眼科药物市场的发展和壮大。今年是“十四五”规划的布局年，未来 眼科市场将在此规划的指导下开拓更大的想象空间。
在一系列对民营医院和眼科专科医院的政策扶持下，国内民营医院成为社会 资本选择的主要赛道。民营专科医院从 2003 年的 629 家增长至 2020 年的 7203 家， CAGR=15.4%，民营综合医院从 2003 年的 1186 家增长至 2020 年的 12885 家， CAGR=15%。民营医院中，眼科专科医院的增长随着眼病发病率的上升而逐年攀 升，2011-2020 年，国内眼科专科医院数量从 288 家增长至 1061 家，截至 2020 年， 民营眼科专科医院占眼科医院总数量的 94.7%，规模远高于公立科医院，尤其是 在政策向民营和眼科医院更加倾斜的 2015 年后，民营眼科医院数量 CAGR 高达 16.7%。
眼科医院持续、加大建设医疗服务基础设施，以适应一直增长的市场需求。由于眼科诊疗的精细化、微创化程度高，对高端诊疗设备要求和依赖程度较高， 因此 2015-2021 年我国眼科专科医院拥有万元以上设备总价值以 CAGR=17.7%的 速度快速地增长，整体眼科行业在持续更新和购置医疗设施，2020 年受疫情影响增 长率会降低，但 2021 年很快恢复到 16.8%的增长水平，与疫情前增速持平，韧 性突出。国内眼科病床数 2015-2019 年 CAGR=9.0%，由于治疗技术的快速上升， 患者术后恢复时间缩短，病床周转效率提升。2019 年国内眼科医院每床出院人数 约 47.4 人，人均住院天数为 7.7 天/人。基础设施建设加快更有助于医院运营效率 的提升。
眼科医师是医疗服务保障的基础，目前执业医师稀缺性较大，难以满足国内 市场需求，未来有较大发展空间。随着眼科行业规模及眼科医院收入的增长，行 业吸引了大量眼科医疗服务从业人员，中国执业医师人数从 2015 年约 8,702 人攀 升至 2019 年 16,845 人，期间 CAGR=18.0%，眼科专科护士数增长更加迅速，从 2015 年约 13,213 人增长至 2019 年 27,143，期间 CAGR=19.7%。整体上来看，中 国百万人口医师数量为26.4人，日本/美国/英国的该数据分别为114.1/54.7/46.4人， 较发达国家有明显差距。
中国眼科医疗资源分布显著不均，主要向东南部沿海地区集中。一方面，发 达地区财政支持更高，医院的固定资产投资和医保结算额度更加充裕，另一方面， 东南部沿海地区教育资源更为丰富，人才培养更具优势。按单位面积病床数比较， 上海市、北京市和天津市遥遥领先，其他省份有望快速增长。
根据 2019 年数据，公立医院整体医疗资源及服务指标较民营医院有显著优 势，从增速上来看，受益于①利好政策推动；②经营模式差异性强、效率高；③ 老龄化程度加深和填补未被满足医疗需求等因素，民营医院整体指标远高于公立 医院，从床位数、诊疗人数、住院人数、卫生技术人员数量和医师数量上，CAGR 均超过 10%，发展势头强劲。
民营眼科医院具有更多优势。首先民营医院为代表的社会医疗资本运营效率 相比公立医院更高效，能有效缓解了就诊压力，许多公立医院在就诊高峰期人 满为患，专科门诊更是“一诊难求”。另外，民营医院走差异化路线能占据高中 低端全市场，提高了民营医院市场覆盖率。
民营眼科形成一超多强的竞争格局，推动行业蒸蒸日上。目前，民营眼科医 疗服务行业涌现出多家规模较大的连锁眼科专科医院，以爱尔眼科为首的眼科医 院具有非常明显头部效应，是全国连锁的眼科医院集团，朝聚、华厦、普瑞、何氏和 希玛眼科持续深耕各自优势区域，并逐渐向全国扩张，行业整体在竞争的推动下 发展景气，民营眼科整体市场规模持续上升。民营眼科医疗机构最重要的包含医院、门诊、视光中心及其他部门（研发及培训 机构等），以门诊就诊量和住院人数为主要衡量运营能力的指标，按 2021 年营收 数据，爱尔眼科以 150 亿元遥遥领先，朝聚眼科和爱尔眼科归母净利率表现突出， 分别为 15.8%和 15.5%，普瑞眼科和华厦眼科的客均收入/利润分别为 1601/88 元和 1560/232 元，民营眼科医院在部分省份的覆盖严重不足，如新疆、青海和西藏地 区仍然以公立医院为主要眼科资源。
医保控费助推医院业务转向，消费眼科潜力巨大，基础眼科服务精密度、风 险较高。从营收构成来看，民营眼科医院的主营业务按是否受到医保控费压制， 分为基础眼科和消费眼科，基础眼科通常包括治疗白内障、青光眼、斜视、眼表/ 眼底疾病等，基础眼科治疗已纳入医保，因此医院会受到医保控费影响。消费眼 科包括治疗屈光不正、视光服务等，基本由消费者自主支付费用。近年来，各大 民营眼科医院为减少医保控费限制，有逐步调整业务重心至消费眼科的趋势。以 2021 年数据为例，目前主要上市眼科医院中除华厦眼科，其余医院消费眼科服务 收入占比均超过 50%，希玛眼科几乎完全以消费眼科为主营业务。
从收入端，目前爱尔眼科一家独大，据 2021 年数据，爱尔收入在主要上市眼 科医院中占比为 62.8%，即使将其他几家医院的收入加总仍距爱尔有很大的差距。爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、希玛眼科、朝聚眼科、何氏眼科的收入 CAGR （2018-2021）分别为 23.3%/12.6%/18.9%/37.3%/16.4%/16.2%，平均 CAGR 为 20.8%，眼科医院发展迅猛。从归母净利润来看，行业内公司的净利率水平差异较 大，根据 2022H2 数据，爱尔、朝聚和华厦三家医院的净利率水平达到 15%以上， 分别为 18.4%/17.6%/15.1%，所列出的 6 家医院平均净利率为 11.1%。2021 年爱尔 眼科和华厦眼科的 ROE 分别为 22%和 28%，规模效应明显，其他四家医院分别在 10%左右。
经营效率方面，朝聚眼科在平效（营业收入/建筑面积）表现上更加亮眼，从 2018 年的 7,260 元/㎡持续上升至 2021 年的 11,450 元/㎡，产出效率显著提升。人 效（营业收入/员工数）方面，由于近年来眼科市场规模和医院收入持续上升， 人才需求持续扩大，朝聚眼科在 2020-2021 年期间扩大规模，员工数量由 2020 年 的 990 人增加至 2021 年的 1788 人，抵消了营业收入的增长幅度，因此朝聚眼科 人均产出在 2020-2021 年期间有所下滑，但整体趋势向好，2022 年受疫情影响， 2023 年将会强劲复苏。
眼科民营医疗企业要通过积累渠道资源、融资便利度、建立客户忠诚度、建 立品牌知名度、搭建集群化连锁化商业模式来提高行业竞争力，由此产生行业壁 垒。国内居民长期接受公立医疗体系的医疗服务，已形成较高的医疗服务需求 粘性，因此民营眼科医院相较于公立医院具有不可避免的品牌劣势。而民营眼科 医疗机构提供的诊疗服务更具灵活性和针对性，能满足更多样化的服务需求。
人才是医疗服务的核心竞争力，合格的眼科医生培养需要 5-10 年，传统强势 眼科医院早已建立了临床、研究、教学一体化的人才培养输送平台，新进入 者很难在极短的时间内建立成熟的临床带教体系。
医院的新建、升级改造和设备采购需要大量资本投入，常见的眼科设备包括 眼科检查设备、验光设备、激光治疗设备、准分子激光手术系统等，平均单 体设备价格高达几十万元到百万元之间，同时附加安装调试费、运输费等相 关税费，一般单家医院所有固定资产总价值可超过千万余元，新进入者很少 能一次性完成如此大量的资本性支出，同时兼顾效率和资源与需求的匹配性。
民营眼科医院需取得相关资质、遵循相关政策才能开展业务，新进入者需取 得《医疗机构执业许可证》，同时办理《大型医用设备配置许可证》等资质， 该审批过程形成了一定的政策壁垒。
公立医院在中国占据了主要的医疗资源供给地位，与公立医院竞争需要争取 到稳定的品牌与声誉优势，一旦获得优秀的品牌效应，民营眼科医院往往会 通过连锁形式向一二线城市扩张，而在发达地区的患者、消费者支付能力较 高，民营眼科医院能获得更多医疗资源，巩固了市场地位，使新进入者难以 在短时间之内产生威胁。
眼科医院行业的竞争主要是通过差异化战略和快速扩张方式获得领先。差异化首先体现在运营管理模式。爱尔眼科得益于其庞大的医院网络，构建 了四级分级连锁，与何氏眼科的“三级”服务机构模式类似，爱尔眼科纵深更远， 覆盖从县级到省域级中心城市，而何氏眼科是将服务级别划分为由“初级”到“三 级”的三种等级。总体上：下级向上级转诊疑难杂诊，上级向下级提供技术上的支持。朝聚眼科以“多点执医”为运营管理体系，由医生在不同医院做会诊，从而实 现不同医院之间的资源互补。
随着眼科医疗服务进入成熟期，出现产品同质化严重、行业壁垒逐渐提高、 信息更加透明的行业特征，促使行业竞争愈加激烈，差异化业务优势显现。从业 务来看，头部眼科医院业务覆盖更广泛，业务结构更合理，多数医院以消费 眼科服务为主，且更加向消费眼科倾斜。而华厦眼科和希玛眼科均将重心偏向基 础眼科服务，其中希玛眼科在战略布局上更具多元化。根据调研访谈，2022 年希玛眼科在巩固眼科业务在大湾区的市场占有率，同时 积极布局口腔服务业务，先后于 2021 年和 2022 年成立 CMER Dental 和收购深圳 爱康健口腔医院，不同于其他眼科医院，希玛眼科还向上游供应链和下游分销布 局，2023 年 Q1 收购某镜片技术和分销公司，计划 2024-2025 年推出离焦镜和 OK 镜产品，实施“双专科+三箭齐发”的增长策略。何氏眼科除积极进行业务的内生外延以外，还计划通过数字化转型提高经营 效率，减少人力资源占用和依赖，降低公司经营成本，推动医院改变业务模式， 为其他医院的转型升级提供了新的思路。
随着市场规模和需求端的增长，民营眼科行业整体的现金及其等价物持有存 量呈上涨的趋势，推动相关企业新建、收购和维护改造医疗机构，购置先进医疗设 备，引进眼科专科人才和专家医师，根据 2018-2022 年最新一期报告，主要民营眼科公司的整体现金持有量 CAGR=46.8%，其中爱尔眼科遥遥领先，部分近年上 市的公司厚积薄发，新建、并购计划也推上日程。由于眼科医疗行业的扩张对资 本的需求非常庞大，现金及其等价物能满足公司的扩张需求，同时能降低医保计 划、医疗事故及政策变化等风险的影响。
从收购兼并、新建或项目投资等事项积极性来看，以 2022 年初公告信息统计 数据，朝聚眼科的扩张战略稳健，疫情期间（2021-2022 年底）无重大收购事项， 2023 年居民出行率大幅度的提高，预计有持续的内生外延计划，深耕内蒙的同时对浙 江、江苏及河北地区重点进行扩张。普瑞眼科于 2022 年上市后即发布新建及收购 计划，陆续在东北、广东和上海地区发力，实际落地情况待关注。华厦眼科对外 披露投资以合伙企业模式共同经营，借助合作方资源加快对目标区域的布局，包 括新建天津医院、区域视光中心和对现有基础设施设备的升级改造计划。何氏眼 科于 2022 年上市后继续在沈阳、北京、重庆深耕，由于何氏眼科业务区域分布广 泛，需要更加多现金支撑业务扩张，2023 年初何氏眼科进行数字化建设，是第一家 明确投入对数字化转型的眼科医院。希玛眼科在主营消费眼科业务的基础上，同 时进行纵向与横向扩张，纵向在上游光学镜片的设计、开发及分销业务链条上布 局，横向收购爱康健牙科医院，向“金眼银牙”全面进军。爱尔眼科对收购与新 建项目的落实性最强，在已有的 600 余家医院基础上继续扩大规模，巩固现有寡 头垄断市场。爱尔眼科通过并购基金模式体外投资眼科医院并度过孵化期，医院 实现盈利后逐步分批从并购基金注入上市公司，避免了新建医院经营的周期性波 动对爱尔整体的冲击，同时使爱尔扩张速度获得极大地加快，目前爱尔拥有 12 支 并购基金，旗下 318 家眼科医院。其他眼科医院大多通过自建或收购方式扩张， 高效的扩张路径使爱尔稳定了行业龙头地位。
除新建医院、兼并收购等业务扩张，设备更新速度也成为差异化竞争优势的 来源。由设备及技术更显带来的诊疗效率提升，一种原因是医院平效和人效的提升， 例如朝聚眼科医院平效在 2018-2021 年期间的 CAGR=16.4%，人效方面爱尔/华厦 /普瑞在 2018-2021 年期间均实现正增长。另一方面，病床等基础设施的周转率数 据有明显改善，例如朝聚眼科持续引进最先进的治疗设备和技术，2018-2020 年， 朝聚眼科住院服务的患者均次消费由 6,755 元/次增长至 7,177 元/次，而同期住院 服务的患者均次住院期间由 4.0 天下降至 3.6 天，诊疗效率提升 10%。依照国家卫 健委数据，眼科医院总的来看，眼科医院百万元以上设备总台数与诊疗效率呈近 似比例增长，从 2005 年仅 155 台增长至 2020 年的 2032 台，眼科医院出院者平均 住院日由 2005 年的 9.02 天下降至 2021 年的 3.3 天，2015 年为 4.3 天。
眼科医疗服务行业对技术和设备的要求比较高，尤其是以手术治疗为手段的眼 病，对手术设备的精密性、安全性的依赖性极强。设备和技术不断迭代更新也为 患者提供了更多治疗方案。白内障手术在设备、技术和人工晶体等多个角度快速 发展，设备更新至全球领先的飞秒激光辅助手术，推动技术从最早的 12mm 手术 切口减少至目前 2mm 左右切口；同时，多焦点人工晶体也逐渐普及。屈光手术的 飞秒屈光手术和全飞秒屈光手术设备基本为准千万级别水准，需要大量资本投入， 全飞秒激光手术资源集中于北上广深等一线/准一线城市。眼底病是所有眼病中治 疗最为复杂的眼病，因此对设备和技术方面的要求更加严格，药物医治的发展也推动了 眼底病的治疗效果，雷珠单抗、阿柏西普、缓释剂等药物陆续从国外引 入中国，以及玻璃体给药方式的推广，大大促进了中国眼底病治疗的发展。同时， 国产药物的上市前景光明，例如国产全人源化重组融合蛋白康柏西普成功上市， 为患者提供了新的选择。另外，领先的眼科医院已经引入了 27G 的切割刀头，相 较于传统的 20G 刀头，手术切口极大减小。技术及设备的先进性是民营眼科医院的竞争优势，持有大量流动资产、具备 多元融资渠道的眼科医院具有更多发展机会。
服务区域方面，眼科医院在某区域的分布集中度较高，且地区差异较明显， 错位竞争形势突出。除爱尔眼科和普瑞医疗以外，其他眼科医院均在某一地区深 耕并产生大部分收入。爱尔眼科在两湖地区的收入占比最高，国内大部分省份均 有业务分部且分布均匀。华厦、朝聚、何氏、希玛分别深耕华东、华北、东北、 华南/香港地区，无明显的竞争区域的重叠。希玛眼科未明确区分地区，但主要收 入来源于深圳医院和香港地区医院，均处于华南地区。由于西北地区地广人稀， 经营成本较高，同时人均可支配收入不及全国中等水准，因此眼科医院扩展动力 不强。
人才引进方面，各医院都加强了与高校、医学院在临床、科研等方面的深入 合作，其中爱尔与华厦较为领先。爱尔眼科的合伙人机制优势为人才教育培训、吸引、 留用方面提供了土壤：1. 合伙制能共享利益，让员工有着非常强的归属感和获得感；2. 员工的可发挥空间更大，多劳多得所以积极性更高；3.工作环境包容性更强，管理者更加人性化。该合伙人机制受到其他眼科医 院的效仿，大多建立了员工持股平台以实现利益共享的目标。大部分眼科医院以本土高校为人才引入口，通过与高校建立“教学研”联系 吸引人才。而爱尔眼科和华厦眼科得益于广泛的行业影响力，与其建立合作的高 校数量多、分布广，朝聚眼科和何氏眼科也通过自建医学院的方式来进行内部人才 培养，例如何氏眼科在辽宁省当地设立了何氏医学院，面向 24 个省招生，在校人 数达 1.3 万余人，目前何氏医学院毕业生人数占何氏眼科总员工数量的 15.5%。民 营眼科行业目前仍存在人才紧缺的问题，据统计全国拥有 4.8 万眼科医生，平均 2.95 万人才拥有 1 位眼科医生，解决人才缺口问题是眼科医院取得竞争优势的关 键。
各医院人才结构优质，头部医院结构持续改善。爱尔/华厦/普瑞/何氏眼科的 员工中拥有硕士/博士学历的占比分别为 6.7%/4.1%/6.4%/3.5%，本科学历占比分别 为 41.7%/23.0%/35.7%/40.4%，能够准确的看出头部医院对高学历的人才吸引力较强，无 论是在员工规模还是在员工教育程度方面均具有非常明显优势。2013 年爱尔眼科员工 总数为 6866 人，其中硕士/博士学历 329 人，占比 4.8%，2021 年较其有明显增长。
医院员工中研发及技术人员数量能某些特定的程度上体现医院的治疗水平和硬件软 件设施的支持能力。根据已有少量数据披露，头部眼科公司在技术上的支持和科研创 新上投入相对较多的人力资源，例如爱尔眼科的研发人员数量每年均有增长，2018 年拥有 248 名研发人员，2021 年增涨至 573 人，分别占总员工数比例的 1.51% 和 2.12%，研发人员构成情况跟员工学历构成具有一定相关性。由于绝大多数眼科医院在研发方面不具备基础硬件设施及经济条件，因此不 涉及复杂的设备及研发技术项目。部分医院仅有低浓度阿托品滴眼液的研制，涉 及低浓度阿托品处方、制备工艺、产品稳定性、草拟检验标准等内容，可获得产 品注册证，并作为院内制剂用于青少年近视防控，相关制剂牌照和医疗资质也一 定程度上能成为公司的业务护城河，例如朝聚眼科具有 0.05%低浓度阿托品滴眼 液的制剂资格，由于朝聚业务集中于华北地区，市场占有率较高，因此自研药物 具有非常可观的市场。
按已有眼科医院的披露情况来看，爱尔眼科在研发上投入巨大，研发项目涉 及非创伤类眼病治疗辅助技术，例如 AI 辅助人工晶状体测算技术、新型角膜塑形 术临床效果评估创新、干性年龄相关性黄斑变性创新药研发等。华厦眼科在研发 支出上仅次于爱尔眼科，研发项目涉及发病机理研究、药物机制研究等。
由于眼科医疗流程相对简单，易于实现标准化，可某些特定的程度上降低对专家的 依赖程度，因此给各大医院提供了跨地区复制扩张的条件。连锁化有利于实现规 模经济，通过统一的资金调运、人事管理、经营战略和采购降低经营成本，因此 国内大部分民营眼科医院都采用了连锁经营的模式，在未来愈发激烈的市场之间的竞争 中保持优势。
由于我国的人口呈现“虹吸效应”，大中型城市承载了大量的人口流入，未 来该趋势将会持续。提前进入区域中心城市可快速打造品牌优势并建立市场地位， 成为区域内知名医院，然后辐射周边城市，而地级市医院很难有能力向大中型城 市辐射，对外扩张受到限制。因此，眼科医院给将业务向区域中心集中将有利于 实现规模效应。
我国目前的眼科医疗服务行业的产品及服务具有同质化特征，民营眼科医院 可从人才引进及培养、管理经营和扩张模式、技术设备先进程度等方面实现差异 化，打造自身竞争优势。相较于公立医院，民营医院还能够准确的通过自身特点，提供 特色服务，满足群众多元化、个性化的服务需求。随着中产阶级及以上群体追求 更加人性化、个性化的私人服务和突出的诊疗效果，眼科服务也要一直转型升 级。
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